科创板配资APP下载星动1h | 波动加大，资产配置如何突围？

（来源：富国星投顾）

K型分化的市场、经济、流动性

今年以来，大类资产表现K型分化。其一，全球AI算力链强势上涨，而和内需相关的板块表现疲弱；其二，原油价格暴涨、黄金高位回调；其三，10Y美债利率向上突破4.6%，而10Y中债利率向下逼近1.7%。资产分化的背后是来自三大核心驱动：一是AI浪潮下的新旧动能出现裂痕；二是“石油冲击→通胀上行→流动性紧缩”下的海外预期摇摆；三是国内流动性宽松叠加非银机构拉久期下的利差压缩，出现了中美利率“逆行”。

焦点一：海外流动性拐点已到来？

随着美伊协议释放积极信号，石油大跌，美债利率、美元指数回落，扭转前期的流动性紧缩预期，预期反转将助推前期深受压制的资产迎来反弹。

一方面，随着美伊冲突缓解，油价冲击最坏的时候或已过去，而且油价冲击下的2026美国CPI中枢大概率不会超过联邦基准利率下限，美联储并不具备加息必要性；其次，根据达拉斯联储数据，沃什更加看重的截尾均值PCE，4月仅2.36%(达拉斯联储)，且相对PCE趋势向下；再者，美国在“高债务压力+AI巨头转向债务融资”的背景下，也难以承受高利率之殇。

另一方面，沃什的政策主张是“缩表+降息”，即通过收缩资产负债表、修复政策信誉，为降低政策利率创造空间，并缓解实体融资压力。6月18日将迎来沃什的政策首秀，届时或对货币政策走向有更清晰的指引。

焦点二：AI vs 消费，分化如何演进？

今年以来，全球股市也呈现出明显的K型分化，AI链强势上扬、消费链表现较弱，核心在于两者的景气趋势显著分化，无论是中国还是美国，皆是如此。2026年1~4月，美国计算机相关制造业出货额、零售和食品销售额同比增速分别为18.6%、4.1%，中国高技术产业增加值、社零总额同比增速分别为12.6%、1.9%。尤其是从中国出口增速看，1~5月集成电路高增90%，相对2025年全年提高了63个百分点。就目前而言，全球AI硬件高景气共振，核心在于：一是全球云厂商资本开支增速仍在上修；二是算力产业链利润分配从芯片向算力瓶颈迁移。

焦点三：国内资金面收敛到何时？

今年以来，人民币升值趋势下企业结汇高增带动企业存款增速回升，叠加信贷需求相对疲软，流动性极致宽松，DR007一度下行至1.29%。近期，央妈通过缩量买断式逆回购 “挤水分”，温和引导市场利率向政策利率回归，资金面持续收紧，DR007升至1.46%。对于央行来说，核心目标是“稳增长、促进物价合理回升”，因此，在基本面未显著回暖前，“适度宽松的货币政策”取向不会转向。值得注意的是，6月12日央行6M买断式逆回购已转为等额续作，结束了3月以来连续缩量的态势。

美债和黄金：悲观预期修正，打开配置窗口

美债：就目前而言，无论是美债利率上行幅度，还是CME利率期货数据，都显示市场已price in 25BP的加息预期。若美伊和平协议达成，则全球通胀担忧或逐渐降温，处于流动性紧缩旋涡中心的美债打开配置窗口。

黄金：自2026年以来，黄金的金融属性和货币属性重回主导地位，受强势美元和高利率压制，已回吐今年的全部涨幅，但随着原油、美债利率和美元指数回落，有望带动金价超跌反弹。中长期看，“去美元化”逻辑未变，随着流动性扰动退去，央行购金或仍是核心支撑。

AI：全球科技狂欢，紧盯产业趋势

今年以来，全球AI硬件板块联袂狂欢，随着交易拥挤度抬升至历史高位，对于AI牛市是否终结的探讨声音也越来越多，回归本源，AI行情的内核是产业高景气趋势，并非单纯资金面。其一，流动性紧缩不是科技行情结束的核心约束：1999年6月美联储加息后，纳指上涨了91%才见顶；2020年下半年后美债利率上行，A股新能源在流动性边际收紧中独立走强。其二，虽然A股TMT成交额占比已再度升至45%的历史高位，但自2009年以来，随着科技产业变迁，TMT成交额占比中枢呈现趋势性上移，这也就意味着，科技浪潮会打破历史阈值。其三，就当下而言，AI景气周期难言见顶，核心在于，一是AI头部厂商已经跑通商业模式，Anthropic预计26Q2实现盈利；二是全球云厂商资本开支未见增速放缓，预期还在上修，虽然债务融资扩大，但占比依然较低。

A股：牛市未尽，抓住主线，控制仓位

自“924”以来，A股牛市深度演绎，但目前市场水温在70~80℃，未到极致泡沫化之际，仍有演绎空间。向后看，一方面，随着国内通胀环境好转，盈利周期向上，有望对牛市形成向上牵引；另一方面，随着权益赚钱效应显现，居民资金正循环正在成型，有望推动更多增量资金入市，提供子弹支撑。从主线上看，在“盈利牵牛”的逻辑下，高景气板块仍是市场的核心选择。就目前而言，“高景气+高增长”的主要集中在泛科技和大周期，而且结合历轮牛市的主线演进，主线往往会贯穿牛市始末。因此，牛市未尽，主线不止。从操作上看，要抓住主线，保持在车上，但随着收益攀升，可逐渐止盈，落袋为安。