界面新闻记者 | 杨志锦
界面新闻编辑 | 王姝
今年以来，科技成为资本市场主线。光模块等站在“光里的板块”涨幅亮眼，而银行等“老登股”属于“光站那里的”板块，不涨反跌。
同花顺ifind数据显示，截至6月15日，银行指数（中信证券编制）11759点，相比2025年末下跌2.4%。不过行业内也分化明显：22家下跌，1家持平，19家上涨。
在上涨的上市银行中，建设银行（601939.SH，00939.HK）A股股价以12%的涨幅名列第六位，在一众城商行中“鹤立鸡群”。
界面新闻记者根据同花顺ifind制表
界面新闻记者采访了解到，建设银行A股股价表现突出，既有该行A股股份占比最低、易被炒作的因素，也有经营稳健的原因。
由此，建设银行接过农业银行（601288.SH，01288.HK）的接力棒，继续上演“大象起舞”的剧情。这背后又蕴含着国有大行怎样的经营密码？
建设银行A股股份占比最低
长期看，股价变动看基本面；短期看，股价主要受资金流动影响。
“建设银行短期因为涨幅大，可能吸引了更多资金流入，进一步推高了股价，而建设银行A股股本较少，可能更容易成为资金炒作的对象。”沪上某大型券商首席银行业分析师对界面新闻记者表示。
据界面新闻记者统计，截至2025年末建设银行总股本2616亿股，其中A股股本为212亿股，A股股本占比仅8.1%，远低于其他五大行60%-92%的占比。事实上，建设银行A股股本占比也是所有A+H上市银行中最低的。
界面新闻记者根据银行年报制表
如以6月15日的收盘价计算，建设银行A股股本市值为2203亿元，和江苏银行（600919.SH）、平安银行（000001.SZ）、宁波银行（002142.SZ）总市值大体相当，低于邮储银行（601658.SH，01658.HK）、交通银行（601328.SH，03328.HK）0.45万亿左右的A股股本市值，更低于其他三大行1.8万亿左右的A股股本市值。
换言之，A股市场资金要驱动建设银行上涨，其难度不仅比交通银行、邮储银行低，更比其他三家大行低。
这种特殊的股权结构也导致建设银行受ETF和中证金减持的影响较小。今年上半年，ETF、中国证券金融股份有限公司（简称中证金）减持了诸多银行股。
兴业银行（601166.SH）行长陈信健5月26日在该行股东会上表示，今年兴业银行的股价下跌，主要是受ETF的减持和中证金的退出影响。
数据显示，截至2025年末中证金持有兴业银行6.2亿股，而截至一季度末中证金已退出该行10大股东行列，意味着中证金至少减持0.9亿股兴业银行。从股价涨幅看，截至6月15日，该行股价下跌了8.4%。
从A/H溢价情况（A股股价/H股股价）来看，建设银行目前A股相对于H股的溢价水平较高，反映出A股资金对其配置意愿更强、追逐热度更高。
同花顺ifind数据显示，6月15日建设银行A/H溢价34%，高出其他三家大行10个百分点左右，分别高出邮储银行、交通银行10个、28个百分点。
营收增速重回两位数的区间
建设银行A股股价表现突出，既有资金面的原因，也有基本面的原因。
同花顺ifind数据显示，建设银行一季度实现营业收入2113亿元，同比增长11.1%，时隔多年再次重返两位数增长区间。这一增速不仅领跑六大行，在42家A股上市银行中也跻身前十，位列第九。
界面新闻记者根据同花顺ifind制表
分析来看，建设银行营收增速较高，主要受三大因素驱动：一是利息净收入增长8.1%，在六大行中排名第一；二是受财富管理业务带动，一季度手续费及其他佣金净收入增长6.7%；三是其他非息收入增长66%，可能是建设银行较好地把握住了债市机会。
上述三项收入中，利息净收入占比最大，建设银行该项收入能够企稳回升尤为关键。财报数据显示，建设银行一季度净息差为1.36%，相比2025年一季度下降5个基点，但相比去年四季度回升6个基点，出现企稳回升态势，主要受益于高息存款到期重定价。
生息资产扩张方面，建设银行一季度末总资产为47.1万亿元，相比去年同期增长10.1%，主要受到对公贷款增长驱动。
总体看，在净息差同比回落的背景下，建设银行营收增长主要靠生息资产的扩张，实现了“以量补价”，其他大行及诸多城商行也实现了“以量补价”，而股份行、农商行则未能“以量补价”。这或是近期大行、城商行市场表现较好，而股份行、农商行表现相对乏力的底层逻辑。
某股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示，当前信贷需求偏弱，经济增长承压，国有大行作为服务实体经济的主力军，资产扩表速度反而有所提升。凭借更低的资金成本，国有大行正从央国企、头部企业向下层渗透，“掐尖”优质中小企业。
前述股份行资产负债部人士对界面新闻记者续称，城商行的扩表主要是地方基建、化债的需求驱动。而在大行、城商行的挤压下，股份行、农商行的市场份额有所压缩。
界面新闻记者统计显示，今年一季度A股国有大行、股份行、城商行、农商行营业收入增速分别为9%、3.7%、9.7%、2.6%。
过去几年，诸多城商行因为扩表迅速、营收增长较快被市场称为“成长股”。今年一季度国有大行的营收增速仅仅比城商行略低，但国有大行的体量远高于城商行，因此国有大行能实现略低于城商行的营收增速并不容易，而建设银行又是国有大行中营收增速最高的。
利润增长的稳定性
从农业银行去年50%的涨幅，到今年建设银行A股股价创出历史新高，国有大行逐渐成为市场的焦点，市场将之称为“大象起舞”。除建设银行外，今年中国银行表现也不俗，年内A股股价上涨7%，位列42家A股上市银行第十一位。
究其原因，国有大行经营稳健，净利润整体呈现稳中有增的态势。可供比较的是，2022年以来受净息差收窄影响，部分上市银行净利润已出现下滑，而六大行净利润均保持稳定，甚至还略有上升。
界面新闻记者根据同花顺ifind制图
除了营收相对稳定外，六大行还可通过“三个蓄水池”调节利润，使得净利润保持稳定增长。
一是卖出高息存量债券兑现收益。具体而言，随着利率下行，银行此前配置的债券账面累积浮盈，银行可选择性地卖出部分浮盈债券，将“未实现收益”转为“已实现利润”，直接增厚当期损益表。
“大行早年配置了大量政府债，浮盈藏在表内，可以持续释放。但中小银行则不然，它们手里存量的债券并不多，这方面大行是有优势的。”一位不愿具名的银行业专家对界面新闻记者表示。
以建设银行为例，2025年该行利息净收入下降，该行通过卖出浮盈债券兑现收益，推动当年净利润微增1%；而今年一季度，因为利息净收入增长近10%，该行则没有卖出债券增收。
二是拨备调节。当业绩承压时，银行可以少提拨备甚至回拨部分已计提的准备金，直接释放利润；反之，业绩好时多提拨备，为后续年份留足缓冲空间。
以建设银行为例，2023年、2024年盈利承压时，该行信用减值损失同比减少；今年一季度营收增速回到两位数，该行信用减值损失同比大增28%，进一步充实“安全垫”，导致净利润增速只有3.5%。
同花顺ifind数据显示，截至今年一季度末六大行拨备覆盖率均在200%以上，其中建设银行为234%，远高于监管要求，未来仍有释放的空间。
三是压降费用。“大型银行作为头部机构，盈利还是有底气的。一方面，大型银行的业务体量和市场空间本来就摆在那里；另一方面，成本压降也有空间。”前述银行业专家对界面新闻记者表示。
今年一季度，建设银行营运费用同比增长2.4%，远低于营收增速，这使得建设银行的成本收入比同比下降1.8个百分点至21.08%。
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